广电电气(601616.CN)

广电电气:成套设备结构转型渐现,布局电力电子新亮点

时间:11-01-24 00:00    来源:海通证券

主营成套设备及元器件产品,品牌结构转型渐现。公司主营业务为高低压成套设备及元器件的生产及销售,公司同时进行自主品牌、与GE建立的合资公司代理品牌的销售。公司近年着力实现自主品牌业务体量扩张,自主品牌占营业收入的比重由2007年的35.73%大幅提升至2009年的47.58%。由于自主品牌毛利率相对较高,公司品牌结构的转型将提升公司盈利水平,同时意味着基于与行业巨头的合作,公司在技术、市场层面的积累使其自主品牌或将有能力实现对进口品牌的替代。

产能扩张结合产业链深化,公司前景值得期待。虽然公司的高低压成套设备市场份额较小,但产能扩张与产业链深化将对公司业务体量与盈利水平产生积极影响,公司发展前景值得期待。产业链深化方面,公司通过通用广电元件引进GE低压元器件技术,使公司进入技术门槛较高的高端元器件市场,同时有助降低公司开关柜生产成本,提升盈利水平。产能扩张方面,公司将建设年产能2.5万台的开关柜及断路器生产线,我们认为,公司产品已成功运用于秦山核电站二期工程等大型项目,建立了公司产品的良好声誉度,也为公司产能扩张提供了稳固的市场基础。

积极布局电力电子产品,催生业务新亮点。公司积极布局光伏逆变器、变频器等业务。我们认为,未来光伏发电上网比例及装机容量的提升将带来年均20-30亿元的逆变器市场空间,公司的产业布局将催生业绩新亮点。变频器业务方面,公司单台变频器控制容量可达2.5MW,高于行业平均水平。公司力压利德华福等厂商,获能源部西气东输项目20MW高压变频器供货权,公司于变频器领域发展前景亦值得期待。

募投项目扩充成套设备产能,布局业务新亮点。公司募投项目包括“年产2.5万台高低压开关柜、断路器生产线”、“新型无谐波高压变频器高技术产业化”等项目,项目完全达产后新增产值16.35亿元,使公司在扩大成套设备业务体量的同时,涉足变频器等领域,布局业务新亮点。

公司股票合理价值区间为17.19-20.05元。我们预测公司2010-2012年的每股收益将达0.38元、0.57元、0.82元。结合同行业的估值水平,我们给予公司2011年30-35倍的PE,对应的价值区间为17.19-20.05元,谨慎申购。

公司主要不确定因素。(1)电力行业投资波动风险,(2)技术研发风险。