广电电气(601616.CN)

广电电气:完善输配电成套设备产业链,发展电力电子新业务

时间:11-01-26 00:00    来源:银河证券

1.事件

广电电气(601616)首次公开发行股票。

2.我们的分析与判断

(一)采取多品牌、定位高端的差异化竞争手段公司目前以高低压输配电成套设备及元器件产品的生产和销售为主营业务,分为自主品牌业务和代理品牌业务两大部分。公司采用多品牌战略,与GE、AEG、Honeywell及AE等国际知名品牌合作,以优势品牌为载体传递技术优势,同时定位服务高端客户,围绕客户拓展产品线。截止2010年9月,公司营业收入达7.27亿元,营业利润1.76亿元,其中成套设备贡献78%的利润、元器件贡献19%。预计10年收入达11个亿,净利润2亿。公司将通过此次募集资金,发展电力电子新业务,增加新的业绩增长点,预计2012年公司收入达23亿元,净利润4.7亿元。

(二)完善元器件系列产品,降低成套设备成本,发展电力电子新业务

(1)维护和进一步拓展高端客户群体成套设备是由一个或多个开关设备和与之相关联的控制、测量、信号、保护、调节和补偿等设备,加上变压器及其组合,组装在一起的输配电用组合件,应用于国民经济重要领域,如电力、轨道交通、石油化工、造纸、冶金等。

这些下游行业未来在一定时期内保持快速发展的势头,给上游输配电设备生产、销售企业提供了广阔的市场需求。公司除了有自主研发的成套设备,还与GE合资成立EJV从事成套设备的生产。公司将通过双品牌运作,提高成套设备智能化功能,为用户提供完整解决方案,维护和进一步扩展高端客户群体,为追求品牌的高端客户提供GE成套设备,为追求性价比的低端客户提供广电技术的成套设备。募投的年产2.5万台高低压开关柜、断路器生产线建设项目将提高公司产能,预计10-13年的成套设备的复合增长率达25%。

(2)降低成套设备成本,提高公司综合毛利率公司元器件产品的生产是基于与GE的合资公司CJV运作的,帮助降低成套设备的生产成本的同时为公司增加新的盈利点(表4)。元器件主要产品为自主研发的中压断路器eVB和VCR产品,与GE第二家合资公司CJV的ACB、VCB,以及与GE合资第三家公司DJV的MCCB及MCB。在中压元器件市场,GE品牌的VCB在ABB、西门子后稳居市场前三位,广电技术的eVB作为中端中压元器件已成功入围主要供电局市场,销售增长达35%。在低压元器件市场,国外品牌产品市场占有率超过50%,公司希望借用GE和AEG技术占得一席地位。预计10-13年公司元器件业务复合增长率高于45%,收入占比从10年的16%提升至13年的19%。

(3)积极布局电力电子新业务公司电力电子新业务产品主要是SolidDrive高压变频器、SmartWave有源滤波器及太阳能并网逆变器。前二者为Honeywell技术,公司可利用Honeywell品牌优势扩张海外市场,利用性价比优势占领国内市场。SolidDrive高压变频器采用矢量控制技术,电压到11kV,有25MVA的超大容量。产品市场容量达100亿元。SmartWave有源滤波器采用动态有源滤波,有高达20kHz的IBGT开关频率,高数字处理,谐波可选择性分次补偿。谐波的智能化治理为产品扩大了终端用户和供电端客户的需要。公司的太阳能并网逆变器采用AE技术,可为客户提供完整的太阳能并网系统解决方案,被CEC定为业内平均效率最高,LCOE最低的并网逆变器。08-14年产品市场复合增长率高达79%。预计公司电力电子业务10-13年复合增长率超过75%,收入占比从10年的7%上升至13年的15%。

3.我们的分析与判断

我们预测公司2010-2012年营业收入分别为12.6亿元、14.0亿元及18.6亿元,归属母公司净利润分别为1.8亿元、2.1亿元及3.5亿元,对应的EPS分别为0.43元、0.52元及0.85元。结合A股市场上可比公司估值(东源电器、鑫龙电器、森源电气和合康变频),我们认为公司合理的2011年PE估值为30-35倍,对应的合理估值区间为15.52-18.11元。